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中信证券明明:如何看待经济的修复节奏?*

日期:2020-07-19 22:48:41

中信证券明明:如何看待经济的修复节奏?】上半年经济快速修复的主要驱动力包括工业生产、基建地产投资、以及工业企业利润,但在潜在产能空间有限、雨季尚未结束、政策对房市和股市的监管趋严以及利率中枢上移的环境之下,上述驱动力均面临一定掣肘,居民部门的修复节奏或将成为后续经济复苏的重要线索。(中信证券

   核心观点

  上半年经济快速修复的主要驱动力包括工业生产、基建地产投资、以及工业企业利润,但在潜在产能空间有限、雨季尚未结束、政策对房市和股市的监管趋严以及利率中枢上移的环境之下,上述驱动力均面临一定掣肘,居民部门的修复节奏或将成为后续经济复苏的重要线索。综合考虑当前居民的就业压力与消费意愿,预计三季度的经济恢复斜率不会过于激进。

  二季度GDP同比增速由负转正。2020年上半年,在全球经济增长放缓+新冠疫情蔓延的环境下,中国的经济增长实属来之不易。二季度中国GDP同比增长3.2%,略高于市场的预期3%,基建和地产投资快速反弹、新型服务业红利、以及出口的韧性是导致中国二季度GDP增速超预期的主要原因。

  经济修复的三个特征与三重制约。回看疫情发生之后的经济复苏进程,有三个较为明显的特征:1、工业生产快于需求修复;2、基建地产先行复苏,而制造业则恢复偏缓;3、企业部门快速反弹,但居民部门的恢复偏慢。展望下半年,经济的修复方向料将延续,但修复斜率仍有较大的不确定性。结合来看,我们认为后续经济的修复进程将面临三重制约。

  制约之一:产能空间制约工业生产的回升力度。当前工业产能利用率已接近往年同期,潜在产能的天花板或将制约工业生产延续回升的空间。

  制约之二:雨季+政策制约基建、地产修复节奏。一方面,当前洪涝灾害尚未完结,预计将在短期内对基建投资的增速产生扰动。另一方面,7月以来部分省市相继出台地产调控政策,地产投资增速也面临考验。

  制约之三:财务费用回升与严监管扰动企业利润增速。利率中枢的上移将抬升企业的财务费用,叠加政策对房市、股市的指引和对资金空转的严监管,企业利润的快速改善能否延续也仍需观察。

  结论:回望上半年国内经济的修复进程,工业生产快于需求修复、基建地产先行复苏而制造业偏缓、企业部门快速反弹但居民偏慢是经济修复进程中的三个主要特征,工业生产、基建和地产投资是经济复苏的主要驱动力,企业利润的快速修复则为工业生产的回暖提供了保障,但在潜在产能空间有限、雨季尚未结束、政策对房市和股市的监管趋严以及利率中枢上移的环境之下,工业生产、“基—地”投资、工业利润均面临一定掣肘,后续经济能否延续修复将取决于此前恢复较慢的一端,即居民部门的修复节奏。综合考虑当前居民的就业压力与消费意愿,我们认为居民消费快速恢复的概率不高,三季度的经济恢复斜率料将不会过于激进。对于债市而言,在经济内生动能缓慢恢复、逆周期政策延续发力之下,经济基本面的弱复苏格局有望延续,利率也仍存在区间博弈机会。

  正文

  2020年7月16日,国家统计局公布二季度经济数据,二季度GDP同比增速实现了由负到正的转变,同比增长3.2%。展望后市,如何看待后续经济的修复节奏?6月的经济数据又隐含了哪些信息?接下来,本文将就此展开分析。

  二季度GDP同比增速由负转正

  2020年上半年,在全球经济增长放缓+新冠疫情蔓延的环境下,中国经济快速恢复,实现了GDP由负到正的转变。回望2020年上半年,自新冠疫情爆发后,中国政府相继采取停工停产、人员隔离等防控措施以严控疫情扩散,居民消费意愿大幅回落,企业生产明显放缓,基建、地产项目进展趋于停滞,国内经济供需双缩,一季度GDP同比增速降至-6.8%的历史新低。进入二季度,国内疫情逐渐平息,复工复产、复商复市有序推进,我国经济增长快速恢复,二季度GDP增速也实现了由负到正的转变,投资、消费、进出口等经济指标有明显复苏。与之对比,海外国家疫情仍在蔓延,全球(不含中国)当日新增确诊病例持续上升,海外国家的经济修复进程也偏缓慢,根据美国亚特兰大联储的预测,美国二季度GDP环比折年率可能在-35.5%左右,对应二季度的同比增速约在-10.4%左右。在全球经济增长放缓+疫情黑天鹅蔓延的环境之下,中国的经济增长实属来之不易。

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