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四环生物中国第一只暂停上市股票的传奇重组$

 
  “并购重组专家看重组后四环生物”中国第一只暂停上市股票的传奇重组

  历史五彩斑斓,浓缩证券市场

  四环生物公司是一只较有传奇色彩的股票。其前身为苏三山,93-98年之间5年时间6易其主,被统计为最频繁被收购的上市公司,反向市场知名度很大,公司也因此被沦落为中国股市第一家暂停上市(PT)公司。1998年最终被江阴振新毛纺厂收购,找到了负责任的东家归宿。四换生物历史上相继走过“频繁被收购—暂停上市—PT—ST—振新股份—四环生物(更名)—增发股票—中国上市公司百强第8名”的坎坷历程,其经历之的丰富,其股性之活跃,堪称证券市场之最。好在1998年被振新毛纺厂收购后,通过实质性的资产置换,战略性的生物医药转型,公司从最低谷一路走高,步入良性发展轨道。其斑驳淋漓的历史典型地浓缩了我国证券市场的变迁过程,反映了证券市场从不规范走向规范历程;反映了资本市场的资源配置功能;反映了实质性重组的价值再造功能。

  大规模资产置换,大投入修成正果

  翻阅“苏三山(四环生物)”的曲折历史,不得不面对这样一个问题:为什麽前五次重组最终都以失败告终,而第六次振新毛纺织厂的入主,却一举获得成功?

  上世纪90年代初,纺织化纤行业的辉煌成就了苏三山上市,但90年代后期不景气,小化纤苏三山又属被淘汰的之列,所谓“成也萧何,败也萧何”。另一方面,上市五年,六易其主,过于频繁的控股股东变换,公司政局不稳,造成公司一直跌宕徘徊。而98年振新厂收购后持续至今已有5年之久,而且主业拓展也从单一毛纺到生物医药,正因为经营管理稳定,业务战略合理,才使得重组后的四环生物一改以往的颓势,形成持续增长,此所谓“败是萧何,成也是萧何”。

  分析前五次重组,收购方均没有为苏山三引入新资源和新利润,所谓的资产重组也只是在原企业低效资产上进行不同的排列组合,这种表面重组最终都遭到市场唾弃。而第六次重组才真正实质性地采取大规模资产置换,振新毛纺织厂以赢利能力较强的毛纺资产置换已淘汰的化纤资产,其中注入资产额为14008万元,剥离资产额为14175万元。

  这种大换血的置换对于奄奄一息的苏山三是一种起死回生,并产生明显效果,1999年,公司扭亏为盈,全年实现净利润3872.03万元;2000年4月10日“PT振新”恢复上市交易;2000年度公司每股收益摊薄为0.40元,净资产收益率高达25.88%;2001年1月11日,ST摘帽恢复正常交易。当然以优质换劣质,振新厂需要真正的奉献,需要对苏三山的真心接纳,需要有大投入大循环的长远安排。

  实施“两步重组法”,从纺织到生物医药

  对于濒临危机的上市公司重组,股票预测,第一步挽救危机最需要的是,现金流的资产,稳定的业绩,成熟的管理,而不是投入期的资产,未来预期的高成长业绩,新行业的进入者等。振新纺织厂置换的资产正是符合上述要求的配置。

  但是,成熟的资产和产品能救一时之急,不能保证一劳永逸,随着时间推移,行业风险相对
增大,更新改造投入需要增多。这样就需要上市公司重组稳定后,开始寻求新的产业升级或转型,挖掘新的利润增长空间。因此,上市公司的应急重组通常有“两步法”之说。

  苏三山第一步重组是振新毛纺织厂通过置换注入毛纺织资产和业务,而且具有较强的市场竞争力,从1999年到2002年,主营收入平均每年递增51%,数年内一直处在高收获期,累计所带来毛利润29020万元。这从根本上解决了收购后的业务整合问题,主业转型的过渡期问题,追加投入的资金问题,明天股市,历史沉淀的累计亏损问题等等。第一步重组前后化了3年时间,公司最终彻底摘帽恢复正常交易,并更名为“振新股份”。

  苏三山第二步重组是通过收购北京四环生物厂和江阴制药厂的资产和业务,从单一的毛纺织主业转型到毛纺织业与生物医药两元并举复合主业型。四环生物厂属于二十一世纪最有前景的生物制药朝阳产业,股票预测,目前正处于高速成长期,从1999年到2002年,主营收入平均每年增长45.37%,2002年,公司公司医药业务收入达到11800.85万元。第二步重组至今已有两年多时间,成效已经初步显现,公司也因此更名为“四环生物”。

  目前四环生物两步重组已形成的两元结构,其波士顿矩阵分析如下:

  在上图波士顿矩阵中,狗类区域属于被淘汰的业务,其市场占有率和业务增长率都很低,老“苏三山”的小化纤业务,连年处于亏损状态,显然应在这一区域。明星区域是新兴的高增长业务,代表着企业的未来方向,应该是逐年追加投资的产业。近几年生物制药业务增长率均在20%以上,而“四环生物”的主要产品白介素-2,国内市场占有率高达35%,显然处在明星区域,需要资金支持大力发展的业务。而金牛区正是收割区域,它所产生的利润用以支持明星区域,“四环生物”的毛纺织业正处在这一区域,其每年产生的稳定收益有力地支援了生物制药业的投入和发展。

  通过两步重组法,四环生物基本调整到位,两元复合型主业相辅相成,相得益彰,奠定了至少在今后相当长时期内可持续发展的业务结构。

  重组奠定增发新基础,增发定位公司新价值

  2001年10月,四环生物作为首家PT恢复上市公司实施增发,以16.09元/股的发行价格,成功增发4500万股,募集资金7亿元多,该发行价格比发行前20个交易日收盘价的平均值16.13元折扣率仅为0.25%,而且至今没有跌破发行价。

  历史上暂停上市的四环生物得以如此出色的增发结果,表明重组创造的价值在发行价格上得到体现。(1)通过增发前三年的重组运作,四环生物股票已经定位为“绩优股、高成长股”。98年亏损,99年每股收益0.29元,2000年每股收益0.4元,2001年每股收益0.43元,被《新财富》评为中国上市公司100强第8名。

  (2)第二步重组结合本次增发,募集资金用于收购生物医药企业,具有整体的人才、技术、产品、品牌、营销等优势。在稳定毛纺利润来源保证的基础上,转型发展生物医药产业,打开新的利润空间。

  (3)实质性重组受到市场的欢迎,相比市场抨击的虚假重组、表面重组,四环生物树立实质性成功重组的典范,而且其富有传奇色彩的重组历史,其股性由此被市场大大激活。

  作为一家大规模置换的公司,重组后的增发其实相当于一次新股发行。通过这次公开发行,公司规范运作步入正轨,并得到监管部门的严格审查;公司的投资价值得以充分挖掘,并得到市场的认同;公司的净资产发生翻番的变化,规模实力跃上一个新台阶;公司进入生物医药新产业,业务结构完成战略性的调整。因此,通过成功的增发,四环生物一扫历史上的反向知名度,而是像一家次新股公司一样,得到市场的重新定位。

  总之,通过四环生物重组案例可以发现,资产重组没有捷径,靠得是真材实料的投入和真心实意的整合,四环生物案例中体现出大规模资产置换和两步重组法之特点,成功增发乃是对实质重组的回馈和印证。因此,在证券市场十周年回顾与总结中,四环生物案例以其斑驳的历史、特色的重组、出色的增发,被评为最经典的案例。(证券时报)

(wind资讯信息提供)

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